一、中央经济责任会议前是故意于反弹的窗口。反弹波段中的三个判断：1. 短期是战略布局不错动作主要矛盾的临了阶段约炮专区，国内完成战略布局，考据期当然启动，彼时风险偏好可能再受扼制。2. 短期行情还仅仅反弹。持续教导，这个时间简直的牛市逻辑，更可能来自于中好意思对弈中，中国主动动作的破局点。3. 反弹与交往性资金活跃同步，主题活跃、小盘成长格调占优的特征不变。

　　近期，咱们的推断的重心聚焦在，商场从聚拢反应国内战略转向 + 呵护成本商场的单边影响，转向反应好意思国加码交易摩擦vs.中国宽财政支吾的相对力量。这使得总体风险偏好受扼制，商场调养。短期调养收尾后，A股动量效应已减轻至相对低位(不雅察上行径量扩散经营的快速回落，参见附注)。咱们也教导了，调养后，商场预期锚定趋于客不雅，中央经济责任会议前的本领窗口，仍以故意于作念反弹的。同期，这个反弹是提前抢跑的，依然由交往性资金活跃主导的。

　　短期反弹行情还是张开，关于这波反弹行情，咱们教导三个判断：

　　1. 短期是战略布局不错动作主要矛盾的临了阶段。年底中央经济责任会议，还有战略进一步加码的期待，仍是反弹行情最佳的掩护。而在咱们看来，即便国内战略加码考据，商场也很难仅基于国内战略布局，发酵经济进取有弹性的乐不雅预期。这是因为，一方面，在好意思邦交易摩擦的界限证明前，后续仍有更严重交易摩擦的担忧就挥之不去；另一方面，国内战略扩张情况和服从，如故需要不雅察考据的。是以，一朝国内战略完成布局，战略服从考据期当然开启，风险偏好可能再受扼制。

　　2. 咱们以为短期行情仅仅反弹。商场关于好意思国渐进加征关税，中国财政发力对冲具有一定预期，但对潜在影响的抓续性预期不足。这个时间简直的牛市逻辑，更可能来自于中好意思对弈中，中国主动动作的破局点。特朗普2.0，关税加征由低到高，正在造成一致预期。短期即便小幅加税，只须进一步加征关税的预期犹在，抢出口就会抓续，在加征关税幅度偏低的阶段，中国经济可能体现出较强韧性，但这种情况下，后续经济下行担忧不易隐没。潜在交易摩擦对A股营收的影响可能有限，但对利润的遭殃会放大，使得基本面趋势投资契机受限。

　　3. 反弹的结构演绎体式可能如故“顺周期搭台，成长唱戏”。现阶段A股最垂危的顺周期金钱是中枢阔绰。财政发力预期下，短期股价可能有弹性。但交往性资金活跃度更高，仍是反弹角落交往资金。这对应主题活跃，小盘成长格调占优仍是中枢商场特征。“小切大”可能惟有脉冲式行情，空间和抓续性王人存疑。

　　二、中期结构保举标的不变：国内景气拐点柔软，新能源(供给压力疏漏程度快)、科创(25年创投商场拐点，一二级联动契机加多)。短期外洋金钱对特朗普交往订价趋于充分，港股反弹会更有弹性。中期持续看好港股互联网(基本面拐点已汲引的中枢金钱)。短期，主题投资依然活跃，柔软特斯拉机器东说念主、数字经济、谷子经济等近期新主题标的。保管跨年行情偏弱的判断，彼时踏实成本商场预期力量再发力，A500可能有逾额收益。

　　中期结构保举的中枢想路仍是2025年成气拐点，重心柔软：1. 新能源(2025年供给压力疏漏陈迹最赫然的标的)，以供给去化最快的新能车能源电板为中枢，向其他新能源，乃至泛制造业扩散。2. 2025年创投融资范畴触底回升已成大略率。划定24Q3创投一级商场仍在加快出清，盘算机、传媒，医药生物，先进制造的并购重组订价已处于历史相对低位。二级商场热度回暖，创投一级商场同步启动，并购重组案件数已在上行，科创拐点已在考据。3. 短期外洋金钱对特朗普交往订价趋于充分，过度订价的纠偏，是港股相对A股绝顶的反弹逻辑。这一次港股在反弹中可能更有弹性。咱们持续保举，港股互联网是战略和景气双拐点已收尾的中枢金钱。

　　短期，主题轮动仍是主旋律，重心柔软短期有新增催化的主题：特斯拉机器东说念主、数字经济、谷子经济等。

　　跨年行情偏弱，踏实成本商场预期力量再发力，彼时A500可能有逾额收益。前期成长格调占优阶段，商场基于“A500权重-沪深300权重”，挖掘成长龙头行情。而岁末年头，更占优的交往结构可能是“A500权重-公募重仓权重”和“A500权重-近期ETF加仓结构”。

　　风险教导：外洋经济阑珊超预期约炮专区，国内经济复苏不足预期